（来源：于博宏观札记）
作者：于博 黄帅
2025年11月7日，海关总署发布10月外贸数据：以美元计，我国10月出口3053.5亿美元，进口2152.8亿美元，贸易顺差为900.7亿美元。
1、本月出口同比增速显著回落一方面缘于去年同期高基数扰动，另一方面确实也弱于季节性，前期抢出口的透支效应在本月有所体现。
2、我们认为对未来出口表现不用过于悲观：一方面，中美经贸关系缓和或将有效提振我国对美出口；另一方面，降息周期对全球经济的刺激效果或能提振我国主要贸易伙伴内需。后续出口增长有望维持较强韧性。
10月出口表现弱于季节性
10月出口同比增速超预期转负至-1.1%，远低于路透3%的一致预期。出口显著走弱一方面受高基数影响，另一方面本月表现确实也弱于季节性：10月出口环比增长-7.1%，远低于过去10年同期环比增速均值-3.8%。但值得注意的是：10月出口两年平均增速较上月并未走弱，反而小幅回升至5.5%。
分贸易方式看，一般贸易、加工贸易出口同比增速分别回落至-2.6%、-1.3%。
分品类来看，高新技术产品、机电产品、劳动密集型产品同比增速分别回落至1.8%、1.2%、-14.8%。
对非洲、欧盟出口走弱
对发达市场出口方面：
对美出口延续改善：10月出口额为349.2亿美元，环比维持正增，同比降幅缩窄至25.2%，对整体出口的拖累较上月减少0.39pp。
对欧盟出口表现弱于季节性：10月出口额为438.9亿美元，环比减少8.6%，同比增速回落至0.9%，对整体出口的拉动率较上月减少1.84pp。
对新兴市场方面：
对东盟出口维持韧性：10月出口额为532.9亿美元，环比减少0.7%，同比增速回落至11%，对整体出口的拉动率较上月减少0.69pp。
对非洲出口显著走弱：10月出口额为177.1亿美元，环比增速显著回落至-20.8%，同比增速回落至10.5%，对整体出口的拉动率较上月减少2.12pp。
对拉丁美洲出口表现略弱于季节性：10月出口额为241.3亿美元，环比减少8.8%，同比增速回落至2.1%，对整体出口的拉动率较上月减少0.99pp。
综合来看，本月出口同比增速显著走弱主要缘于对非洲、欧盟出口较弱。
机电产品显著拖累整体出口
从出口代表性商品来看，劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动10月整体出口-2.36%、0.75%、0.47%，拉动率较上月分别减少1.73pp、6.92pp、2.58pp。
聚焦细分商品来看，机电产品中，仅汽车和船舶对整体出口的拉动率较上月提升，其中尤以汽车出口表现最强。其他产品中，手机、电脑（自动数据处理设备及其零部件）、通用机械设备、集成电路等对整体出口的拖累较为显著。其他产品中，手机、电脑（自动数据处理设备及其零部件）、通用机械设备、集成电路等对整体出口的拖累较为显著。
结合量、价拆分来看，稀土、肥料、船舶、集成电路等商品价格表现仍较强，鞋靴、箱包、汽车等商品价格因素扔拖累其同比增速表现。
进口表现略弱于季节性
进口方面，10月同比增速回落至1%，低于路透3.2%的一致预期。从环比维度看，环比减少9.6%，表现略弱于季节性。进口回落幅度弱于出口，带动贸易顺差缩窄至900.7亿美元。
主要大宗商品中，铁矿石、铜进口数量同比增速较上月回落，大豆、原油进口数量同比增速有所回升。
三大主要品类中，农产品进口金额同比增速回升至7%，高新技术产品、机电产品进口金额同比增速分别回落至3%、2.5%。
结合进口拉动率变化来看，上月进口表现较强的集成电路、飞机等机电产品，本月对整体进口的拉动率均有所回落。
中美经贸关系缓和或推动出口韧性增长
本月出口同比增速显著回落一方面缘于去年同期高基数扰动，另一方面确实也弱于季节性，前期抢出口的透支效应在本月有所体现。
较于9月，我们对未来出口的增长预期因中美经关系缓和有所上调：中美吉隆坡会谈达成“美方取消对华10%‘芬太尼关税’，24%对等关税暂缓一年”以及“美方暂停实施对华海事、物流和造船业301调查措施一年”等协定。这意味着美对华加征税率降为20%（不考虑行业关税），与美国其他主要贸易伙伴税率差距大大缩小，或将有效提振我国对美出口。叠加降息周期对全球经济的刺激效果或能提振我国主要贸易伙伴内需，后续出口增长有望维持较强韧性。
美国关税政策仍有不确定性，对我国出口的影响尚不完全明确。美国联邦最高法院多位大法官对总统是否有权单方面征收关税表达了高度怀疑，不排除特朗普政府援引IEEPA加征全球关税案败诉的可能，届时特朗普政府或考虑使用各贸易法案的第122、301、232条款等方式加征关税。这意味着美国关税政策仍有较大不确定性。
证券研究报告：长江宏观丨不用对出口过于悲观——10月外贸数据点评
对外发布时间：2025-11-07
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于博 SAC编号：S0490520090001 SFC：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
黄帅 SAC编号：S0490525070005 邮箱：huangshuai@cjsc.com.cn